이슈 페이퍼 | 유럽 스케일업 금융
유럽의 기술금융 실험이 새 국면에 들어섰다. 문제를 단순히 “벤처캐피털이 부족하다”로 정의하지 않고, 후기 성장자본·벤처대출·연기금 자금·회수시장을 하나의 연결된 금융 사슬로 다루기 시작했다. 유럽연합 집행위원회는 약 50억 유로를 목표로 하는 Scaleup Europe Fund를 추진하며 10억 유로를 출자하겠다고 밝혔다. 유럽투자은행(EIB)은 2026년 TechEU 지원을 235억 유로로 확대하고, 성장단계 지원에 15억 유로를 배정할 계획이다. 핵심은 공공자금이 기업을 직접 선택하는 데 그치지 않고 민간의 장기자금을 위험한 성장 구간으로 끌어들이는 ‘앵커’ 역할을 하겠다는 데 있다.
병목은 창업자금보다 성장과 회수 사이에 있다
OECD의 「Financing SMEs and Entrepreneurs 2026」은 2025년 글로벌 벤처투자가 반등했지만 대형 인공지능 거래가 증가분을 주도했고, 유럽 벤처펀드의 신규 자금조달은 10년 만의 낮은 수준으로 떨어졌다고 지적한다. 기업가치가 회복돼도 기업공개와 인수합병 같은 회수 경로가 막히면 기존 펀드의 자금이 장기간 묶인다. 그러면 신생 펀드 결성이 늦어지고, 비(非)AI 기업이나 자본집약형 딥테크가 먼저 밀려난다.
따라서 성장기업의 자금난은 투자액 하나로 설명되지 않는다. 초기 연구개발에는 보조금과 초기 지분투자가 맞지만, 공장·인증·해외 판매망을 구축하는 단계에서는 훨씬 큰 금액과 긴 시간이 필요하다. 이때 지분투자만 반복하면 창업자 지분 희석이 커지고, 은행대출만 쓰면 아직 안정적 현금흐름이 없는 기업이 상환 부담을 감당하기 어렵다. 회수시장이 약한 상태에서 후기자본만 늘리면 기업이 비상장 시장에 더 오래 머무르는 부작용도 생긴다.
50억 유로 펀드와 벤처대출은 서로 다른 위험을 맡는다
Scaleup Europe Fund는 인공지능, 양자, 반도체, 로봇, 에너지, 우주, 바이오 등 전략기술의 후기 성장 라운드에 큰 표를 쓰는 구조다. 집행위원회가 공표한 설계상 펀드는 민간 운용사가 시장 원칙으로 운용하고, 유럽의 연기금·보험·재단·자산운용사 등이 함께 출자한다. 기존 EIC STEP 지원의 기업당 지분투자 상한이 3천만 유로인 데 비해 새 펀드는 그보다 큰 성장 구간을 겨냥한다. 규모의 공백을 메운다는 점은 분명하지만, 공공 출자가 손실을 묵시적으로 보증한다는 인상을 주면 가격 규율이 약해질 수 있다.
벤처대출은 별도의 층이다. EIB는 일반적으로 1천만~5천만 유로를 제공하고, 기업가치 5억 유로를 넘는 스케일업에는 더 큰 금액도 가능하다고 안내한다. 전문 투자자로부터 이미 지분투자를 받았고 지속 가능한 사업계획과 지배구조를 갖춘 기업이 대상이다. 이는 보통 은행이 담보로 평가하기 어려운 지식재산과 미래 매출을 가진 기업에 유용하다. 다만 대출은 결국 원리금과 약정의무를 만든다. 기술 상용화가 지연되면 지분 희석을 피한 대가가 유동성 위기로 바뀔 수 있으므로, ‘비희석 자금’이라는 홍보 문구만으로 적합성을 판단해서는 안 된다.
공공 앵커가 민간 자본을 부르는 조건
정책금융의 성패는 총액보다 추가성에 달려 있다. 이미 민간자금이 몰리는 후기 AI 기업에 공공자금까지 집중되면 투자규모는 커져도 시장 실패를 고치지 못한다. 반대로 기술 검증은 끝났지만 첫 공장, 규제 승인, 장기 구매계약 때문에 자금이 묶이는 기업을 선별한다면 공공 앵커가 위험을 측정 가능하게 만들 수 있다. 이를 위해서는 민간 공동투자 비율, 후속 자금 유치, 유럽 내 연구개발·고용, 매출 성장뿐 아니라 부실률과 회수 손실도 함께 공개해야 한다.
연기금 참여 역시 “국내 혁신기업 지원”이라는 정책 구호보다 수익·위험 관리가 먼저다. 장기 부채를 가진 연기금은 장기자산과 궁합이 맞지만, 벤처자산은 평가가 불투명하고 현금화가 어렵다. 독립 운용, 분산된 포트폴리오, 단계별 자금집행, 이해상충 공시가 없다면 장기자금 동원은 정치적 투자 압력으로 변질될 수 있다. 공공부문은 손실을 숨기는 방패가 아니라 정보 비대칭을 줄이고 민간이 같은 조건으로 가격을 매기게 하는 기준점이어야 한다.
한국에 주는 시사점: 펀드 크기보다 연결 구조
한국도 모태펀드, 정책대출, 성장금융, 코스닥이라는 여러 수단을 보유하고 있다. 그러나 각 제도가 별도 목표와 평가표로 움직이면 초기 투자에서 후기 성장, 해외 확장, 회수로 이어지는 다리가 끊어진다. 유럽 사례에서 가져올 것은 50억 유로라는 숫자가 아니라 자금의 역할 분담이다. 보조금은 기술 불확실성, 지분자본은 시장 불확실성, 벤처대출은 확장 투자, 자본시장은 회수를 각각 맡되 기업이 단계 사이에서 반복 심사를 받지 않도록 데이터가 연결돼야 한다.
또한 정책 성과를 유니콘 수나 투자 집행률로만 측정하면 과대평가가 발생한다. 민간 후속투자의 질, 수출과 생산능력, 창업자 지분 희석, 상환부담, 회수기간, 실패기업의 정리 속도를 함께 봐야 한다. 유럽의 2026년 실험은 자금 부족을 해결하는 동시에 공공자본의 가격 규율을 지킬 수 있는지 시험하는 과정이다. 첫 투자 이후 포트폴리오 구성과 손실 분담 구조가 공개될 때 비로소 정책의 실질을 평가할 수 있다.
전망과 점검표
단기적으로는 대형 공공·민간 펀드가 유럽 딥테크의 후기 라운드를 키우고 해외 이전 압력을 낮출 가능성이 있다. 중기적으로는 기업공개와 인수합병이 살아나지 않으면 비상장 기업의 체류기간만 늘 수 있다. 투자자는 수익률 기대뿐 아니라 금리 변화, 후속 라운드 실패, 통화와 규제 위험을 살펴야 한다. 정책당국은 민간자금 유입 배수, 산업·지역 편중, 지원기업 생존율, 회수성과를 동일한 기준으로 공시해야 한다. 이 글은 특정 펀드나 기업에 대한 투자 권유가 아니라 성장금융 구조에 대한 정책 분석이다.
출처
- European Innovation Council, “Scaleup Europe Fund”, 2026년 6월 3일 공개·2026년 8월 현재 업데이트 페이지, 확인 2026년 8월 15일 00:38(Asia/Seoul).
- European Investment Bank, “The EIB Group Operational Plan 2026-2028”, 2026년 1월 29일, 확인 2026년 8월 15일 00:38(Asia/Seoul).
- OECD, “Recent trends in SME and entrepreneurship finance: Financing SMEs and Entrepreneurs 2026”, 2026년 4월, 확인 2026년 8월 15일 00:38(Asia/Seoul).
- European Investment Bank, “Venture debt”, 게시일 미표기, 확인 2026년 8월 15일 00:38(Asia/Seoul).
대표 이미지는 2026년 8월 15일 이 글을 위해 생성한 독창적 편집 일러스트레이션이며, 외부 보도사진을 사용하지 않았다.
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