벤처금융의 병목은 투자금 부족만이 아니다. 기업이 비상장 상태로 오래 머물고 기업공개와 인수합병이 줄면 초기 투자자와 직원은 장부상 이익이 있어도 현금을 회수하기 어렵다. 2026년 확대되는 세컨더리 거래는 기존 지분을 새 투자자에게 넘겨 이 잠긴 자본을 푸는 장치다. 그러나 유동성이 늘어난다는 사실만으로 시장이 건강해지는 것은 아니다. 거래가 소수 초대형 기업에 집중되고, 직전 투자라운드 가격과 실제 체결가격 사이의 간격이 커지면 세컨더리는 회수 통로인 동시에 숨겨진 가격조정 장치가 된다.
IPO를 기다리지 않는 회수시장이 커진다
CB Insights는 2026년 1분기 글로벌 벤처 세컨더리 거래를 134건으로 집계했다. 연율로 환산하면 536건으로 전년 기록과 같은 수준이다. 기업이 신주를 발행하는 프라이머리 라운드와 달리 세컨더리는 기존 주주가 보유 지분을 판다. 회사로 새 현금이 들어가지 않을 수 있지만 초기 투자자의 펀드 회수, 직원의 생활자금과 세금 납부, 지분 집중 완화에 도움이 된다.
이 통로가 중요한 이유는 벤처펀드의 순환 때문이다. 회수가 늦어지면 출자자에게 분배할 현금이 부족하고, 출자자는 다음 빈티지 펀드에 새 약정을 줄이게 된다. 세컨더리 매각으로 현금이 돌아오면 신규 초기기업 투자 여력이 생긴다. 따라서 한 기업의 구주 거래가 직접적인 성장자금은 아니더라도 벤처 생태계 전체의 재투자 능력을 회복시킬 수 있다.
유동성은 고르게 배분되지 않는다
문제는 거래 접근성의 격차다. CB Insights에 따르면 가치가 가장 높은 비상장기업 100곳 중 34%가 세컨더리 라운드를 했지만 전체 VC 투자기업에서는 비율이 1.1%에 불과했다. 1분기 벤처투자금의 60% 이상이 AI 기업으로 향했다는 Carta 데이터와 함께 보면, 신규 자금과 회수 유동성이 같은 유명 기업으로 집중될 가능성이 크다.
이는 ‘세컨더리 시장 확대=모든 스타트업의 자금난 완화’라는 해석을 경계하게 한다. 매수자는 정보가 풍부하고 향후 상장 가능성이 높은 기업을 선호한다. 매출이 작거나 다음 라운드가 불확실한 기업의 직원·초기 투자자는 큰 할인 없이는 매수자를 찾기 어렵다. 시장 규모보다 거래기업 분포, 거래당 규모, 매도자 유형을 함께 봐야 한다.
할인율은 실패 낙인이 아니라 가격발견 신호다
2026년 연구인 ‘Secondary Markets for VC-Backed Startup Equity’는 비상장 지분이 통상 직전 벤처라운드 평가보다 할인돼 거래되고, 매수 수요가 강할수록 할인폭이 좁아진다고 분석했다. 프라이머리 라운드 가격에는 우선주 권리, 청산우선권, 희석방지 조항이 붙을 수 있다. 반면 직원 보통주나 제한된 정보 아래 거래되는 지분은 같은 회사라도 경제적 권리가 다르다.
따라서 30% 할인 체결을 곧바로 기업가치 30% 하락으로 번역하면 오류가 생긴다. 반대로 직전 라운드 가격만 고수해 세컨더리 신호를 무시하면 펀드 순자산가치와 직원 보상의 실질가치를 과대평가할 수 있다. 필요한 것은 주식 종류, 권리 차이, 거래 제한, 정보 접근 비용을 조정한 비교다. 세컨더리 가격은 완벽한 공정가치가 아니지만 장기간 갱신되지 않은 장부가격보다 현재 수요를 더 빨리 보여준다.
직원 유동성은 보상정책이자 지배구조 문제다
기업 주도의 공개매수는 직원에게 상장 전 현금화 기회를 준다. 장기 근속을 보상하고 옵션 행사세금 부담을 줄일 수 있다. 그러나 매도 한도, 참여자 범위, 가격 산정 방식이 불투명하면 창업자·임원과 일반 직원 사이의 정보 격차가 커진다. 매도 직후 더 높은 가격의 신규 라운드가 이뤄지면 공정성 논란도 생긴다.
좋은 프로그램은 이사회 승인, 독립적인 가격 검토, 동일 조건 적용, 충분한 설명 기간을 갖춰야 한다. 회사가 직원의 매도를 제한하는 우선매수권을 행사할 때도 목적과 기준이 명확해야 한다. 유동성을 인재 유지 수단으로 활용하려면 일회성 특혜보다 예측 가능한 정기 프로그램이 낫다.
펀드 세컨더리와 계속보유기구의 이해충돌
세컨더리는 개별 회사 지분뿐 아니라 벤처펀드 출자지분에도 적용된다. Nasdaq의 2026 사모시장 유동성 보고서는 보유기간 장기화와 제한된 현금분배 속에서 세컨더리와 계속보유기구가 핵심 인프라가 됐다고 평가했다. 기존 운용사가 자산을 새 기구로 옮기고 기존 출자자에게 매도 또는 계속투자 선택을 주는 GP 주도 거래도 늘고 있다.
이 구조에서는 같은 운용사가 매도자와 새 기구 양쪽에 관여할 수 있어 가격과 수수료의 이해충돌이 생긴다. 독립 평가, 경쟁입찰, 자문위원회 검토, 수수료 공개가 필요한 이유다. SEC에 제출된 2026년 사모 세컨더리 펀드 등록서류도 전통적 LP 지분 매각뿐 아니라 GP 주도 거래, 계속보유기구와 구조화 유동성 해법이 시장의 주요 형태가 됐음을 보여준다.
한국 벤처시장에 주는 설계 원칙
한국에서도 세컨더리 활성화는 회수시장 병목을 완화할 수 있지만 거래소를 만드는 것만으로 충분하지 않다. 첫째 보통주·우선주 권리와 주주간계약 제한을 표준화해 비교 가능성을 높여야 한다. 둘째 회사가 제공하는 재무정보와 위험요인을 매수자에게 일관되게 공개해야 한다. 셋째 직원 공개매수의 가격 산정과 참여기준을 문서화해야 한다. 넷째 정책자금은 특정 기업의 높은 장부가를 방어하기보다 다양한 규모의 펀드·기업에서 경쟁적 가격발견을 촉진해야 한다.
세컨더리 가격의 할인을 실패로 낙인찍지 않는 문화도 중요하다. 할인 거래가 가능해야 현금이 필요한 매도자와 장기투자자가 만난다. 다만 정책기관이나 금융회사가 손실을 숨기기 위해 비경쟁 가격으로 거래를 떠받치면 오히려 다음 투자 판단을 왜곡한다.
전망: 회수의 양보다 가격의 질을 보라
향후 시장을 판단할 지표는 거래건수만이 아니다. 상위 100개 기업 집중도, 직전 라운드 대비 할인율, 보통주와 우선주 가격 차이, 직원·초기투자자·펀드별 매도 비중, 경쟁입찰 참여자 수를 봐야 한다. IPO가 회복돼도 세컨더리는 사라지지 않을 가능성이 높다. 기업이 비상장 기간 중 주주구성을 조정하고 직원에게 주기적으로 유동성을 제공하는 상시 도구가 될 수 있기 때문이다.
결론적으로 세컨더리 시장은 IPO의 대체품이 아니라 벤처금융의 중간 순환장치다. 성공 여부는 얼마나 높은 가격을 유지했는지가 아니라, 정보와 권리 차이를 반영한 공정한 가격으로 더 넓은 기업과 주주에게 회수 기회를 제공했는지에 달려 있다.
출처 및 확인 시각
- CB Insights, State of Venture Q1’26, 2026년 4월. 2026년 8월 15일 07:55(한국시간) 확인.
- Carta, State of Private Markets: Q1 2026, 2026년 6월. 2026년 8월 15일 07:55(한국시간) 확인.
- Nasdaq, The Nasdaq Fund Secondaries 2026 Private Market Liquidity Report, 2026년. 2026년 8월 15일 07:55(한국시간) 확인.
- Daniel Bias, Johan Cassel and Berk A. Sensoy, Secondary Markets for VC-Backed Startup Equity, 2026년 5월 11일. 2026년 8월 15일 07:55(한국시간) 확인.
- U.S. Securities and Exchange Commission, HarbourVest Private Equity Secondaries Fund (TE) L.P., Form 10, 2026년 4월 30일. 2026년 8월 15일 07:55(한국시간) 확인.
- OECD, Asia Capital Markets Report 2026: Asian capital markets developments, 2026년 7월. 2026년 8월 15일 07:55(한국시간) 확인.
이 글은 벤처 세컨더리 시장 구조를 분석한 자료이며 특정 비상장 지분·펀드 거래를 권유하지 않는다. 대표 이미지는 이 글을 위해 새로 생성한 독창적 편집 일러스트다.
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