성장금융의 다음 병목은 투자금이 아니라 ‘유동성의 설계’다
신기술 기업의 자금 조달을 이야기할 때 흔히 새 투자 라운드의 규모와 밸류에이션을 먼저 본다. 그러나 후기 단계의 성장기업에는 더 앞선 질문이 있다. 초기 투자자와 임직원, 신규 투자자 사이에서 지분을 어떤 규칙으로 이동시킬 수 있는가, 그리고 그 이동이 기업의 장기 투자 여력을 훼손하지 않는가다. 이 질문은 단순한 매매 편의가 아니라 연구개발·채용·해외 진출의 자금 계획과 연결된다.
OECD의 2026년 중소기업·기업가금융 스코어보드는 2024년 벤처캐피털 투자 회복이 나타났지만 30개 관측국 중 18개국에서만 GDP 대비 투자 비중이 증가했고, 증가분도 일부 대형 AI 투자에 집중됐다고 정리한다. 같은 보고서는 금리 하락 국면에서도 장기 투자용 대출이 약했고, 담보 요구가 높아진 국가도 적지 않았다고 지적한다. 즉 ‘투자금 총량’의 반등은 곧바로 모든 성장기업의 자금 접근성 개선을 뜻하지 않는다.
후기 단계의 자금난은 현금 부족과 지분 유동성을 함께 봐야 한다
벤처투자는 만기가 정해진 대출과 다르다. 펀드 투자자는 일정 시점에 회수 가능성을 확인하려 하고, 창업자와 핵심 인력은 장기간 비상장 지분을 보유한다. 후속 라운드가 지연되는 동안 회사는 제품 개발과 고객 확보를 계속해야 하지만, 투자자·임직원·신규 자본의 시간표는 서로 다르게 움직인다. 이때 세컨더리 거래나 제한적 유동성 창구는 단순히 ‘현금화’ 수단이 아니라 장기 보유를 감당할 수 있게 하는 안전판이 될 수 있다.
다만 안전판은 자동으로 만들어지지 않는다. 미국 증권거래위원회(SEC)는 비상장 증권이 일반적으로 자유롭게 거래되지 않으며, 최초 발행 방식과 거래 상대방에 따라 재매각 제한이 붙을 수 있다고 설명한다. 따라서 기업이 비상장 지분의 거래 기회를 제공하더라도, 누가 참여할 수 있는지, 어떤 정보가 제공되는지, 이해관계자 간 우선순위가 어떻게 되는지를 사전에 설계하지 않으면 유동성은 오히려 분쟁과 정보 비대칭을 키울 수 있다.
‘엑시트가 늦어졌다’는 말보다 중요한 세 가지 경로
첫째는 기업 내부의 지분 관리다. 임직원 보상으로 부여한 지분이 장기간 묶이면 보상의 동기가 약해질 수 있고, 반대로 무질서한 현금화는 회사의 통제와 보안에 부담이 된다. 정기적이고 제한된 거래 창구, 이해관계 충돌의 공개, 주주명부 관리 기준은 경영의 주변 업무가 아니라 인재 유지 전략에 가깝다.
둘째는 신규 자본과 기존 지분의 관계다. 성장 라운드는 회사에 들어오는 1차 자금과 기존 주주가 서로 거래하는 2차 거래가 섞일 수 있다. 두 거래를 구별하지 않으면 ‘회사가 얼마나 성장 자금을 확보했는지’와 ‘기존 주주가 얼마나 회수했는지’가 한 숫자로 오해될 수 있다. 독자는 라운드 발표에서 조달액, 회사 유입분, 기존주주 매각분, 우선주 조건을 나눠 봐야 한다.
셋째는 상장시장으로 이어지는 공적 경로다. 유럽연합 집행위원회는 2025년 저축·투자연합 전략에서 혁신기업과 중소기업이 은행대출만으로 필요한 자금을 조달하기 어렵다고 보고, 통합된 자본시장을 통해 저축을 생산적 투자와 연결하겠다는 방향을 제시했다. 이는 특정 기업의 상장을 보장한다는 뜻이 아니다. 다만 성장금융을 ‘벤처펀드 한 번 더’로 좁게 보지 말고, 상장·사모 세컨더리·장기 기관자금이 연결되는 시장 인프라로 보아야 한다는 정책 신호다.
집중된 회복은 오히려 자금 배분의 위험을 남긴다
AI 관련 대형 거래가 시장 전체의 회복을 이끌면, 자금이 필요한 다른 기술영역은 가격 발견과 후속 투자에서 더 긴 대기 시간을 겪을 수 있다. 이는 AI가 아닌 분야가 덜 중요하다는 의미가 아니다. 오히려 신약, 산업 소프트웨어, 기후기술처럼 회수 기간이 긴 분야에서는 투자 규모보다 자금의 지속성, 공동투자 구조, 후속 라운드의 예측 가능성이 더 중요해진다.
정책과 금융기관이 점검할 지표도 달라져야 한다. 전체 벤처투자액만 보면 대형 거래가 만든 착시를 놓치기 쉽다. 단계별 투자 건수, 신규·후속 투자 비중, 투자자 집중도, 세컨더리 거래의 정보공개 수준, 그리고 장기 대출·리스·매출연동금융 같은 보완 수단의 가용성을 함께 봐야 한다. 어느 하나가 절대적 정답은 아니며, 기업의 사업모델과 규제 환경에 맞춰 위험을 분산해야 한다.
전망: 더 많은 돈보다 예측 가능한 연결고리
향후 성장금융의 경쟁력은 거대한 펀드 하나를 만드는 데서만 나오지 않는다. 초기 창업, 스케일업, 임직원 지분보상, 세컨더리 거래, 상장 준비가 끊기지 않도록 연결하는 규칙과 시장 신뢰가 필요하다. 이 연결고리가 약하면 투자 호황기에도 일부 기업만 자금을 얻고, 침체기에는 유망 기업까지 불필요한 자본비용을 치를 수 있다.
그래서 기업에는 조달 발표의 화려한 숫자보다 지분 구조와 자금 사용 계획을 투명하게 설명하는 태도가, 투자자와 정책 담당자에게는 회수만이 아니라 장기 혁신을 지탱할 유동성 장치를 점검하는 태도가 요구된다. 이는 특정 종목이나 펀드에 대한 권유가 아니다. 성장기업의 자금 흐름을 읽을 때 ‘얼마를 받았는가’ 다음에 ‘어떤 경로로 다음 단계까지 갈 수 있는가’를 묻자는 분석이다.
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